本周(3.12-3.16)中信白酒指數(shù)上漲0.61%,延續(xù)了上周以來(lái)的持續(xù)走穩(wěn)態(tài)勢(shì)。自上周開始,近兩周白酒板塊進(jìn)入年報(bào)預(yù)計(jì)披露的短期真空期(期間僅酒鬼酒披露年報(bào)且符合預(yù)期),因此板塊走勢(shì)開始進(jìn)入穩(wěn)定期。本周開始,成都春季糖酒會(huì)將逐漸拉開大幕,同時(shí)茅臺(tái)、五糧液也將各自公布年報(bào)(預(yù)計(jì)大概率符合預(yù)期),因此我們判斷自上周開始的白酒板塊走穩(wěn)態(tài)勢(shì)有望延續(xù),預(yù)計(jì)將持續(xù)到4月中下旬的一季報(bào)披露期之前。
一季報(bào)將是白酒板塊情緒短期分水嶺,但不必過(guò)分擔(dān)憂。一線白酒的報(bào)表業(yè)績(jī)可預(yù)測(cè)性相對(duì)較差,因此市場(chǎng)前期對(duì)此較為擔(dān)憂,我們對(duì)茅五一季報(bào)持樂觀預(yù)測(cè)。經(jīng)過(guò)前期板塊調(diào)整,市場(chǎng)對(duì)一季報(bào)預(yù)期已有所降溫,因此我們認(rèn)為不必過(guò)分擔(dān)憂。我們需再次強(qiáng)調(diào):18年白酒板塊基本面確定性趨勢(shì)向上仍是主旋律,一季報(bào)若低于預(yù)期反而將成就中期買點(diǎn),我們繼續(xù)維持對(duì)白酒板塊的樂觀判斷不變。核心推薦貴州茅臺(tái)(業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定,維持戰(zhàn)略首推地位)、五糧液(18年實(shí)施量?jī)r(jià)平衡最佳策略,Q2后迎來(lái)銷售寬松期)、伊力特(17H2基本面彈性凸顯,可交債事項(xiàng)完成力促18年基本面加速好轉(zhuǎn))。
乳制品龍頭春節(jié)供銷兩旺、升級(jí)明顯,成本下降和結(jié)構(gòu)升級(jí)大概率對(duì)沖費(fèi)用上升,核心伊利股份和蒙牛乳業(yè)。預(yù)計(jì)伊利17Q4單季度收入增速13-14%,全年收入預(yù)計(jì)落在680-685億元區(qū)間;蒙牛17H2收入增速近16%,全年收入大概率突破600億元。春節(jié)調(diào)研反饋看,預(yù)計(jì)伊利、蒙牛1、2月銷售累計(jì)同比均有望上看20%一線。春節(jié)期間終端高端產(chǎn)品買贈(zèng)、滿減情況較普遍,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)態(tài)勢(shì)明顯;春節(jié)后終端促銷力度已開始顯著下降,預(yù)計(jì)收入增速以及費(fèi)用都將環(huán)比下行。我們判斷18年原奶對(duì)下游乳企壓力不大(年初以來(lái)持續(xù)同比下行),而據(jù)近期調(diào)研得知,年初以來(lái)收奶價(jià)同比去年同期下降約3%,同時(shí)疊加結(jié)構(gòu)升級(jí),我們認(rèn)為18Q1乳業(yè)雙雄毛利率端的雙重提振完全可以對(duì)沖掉銷售費(fèi)用率的上升(伊利費(fèi)用壓力相對(duì)較小但蒙牛業(yè)績(jī)彈性更大)。18年伊利/蒙牛收入增速任務(wù)均達(dá)雙位數(shù)(伊利12%、蒙牛10%),實(shí)際銷售大概率好于目標(biāo),我們認(rèn)為乳業(yè)18年增長(zhǎng)基本不降速,估值體系更易維持,給予大眾品首推,核心推薦伊利股份和蒙牛乳業(yè)。
17H2起調(diào)味品龍頭費(fèi)用端有望呈現(xiàn)環(huán)比小幅下行態(tài)勢(shì),疊加提價(jià)帶來(lái)的毛利率確定性上行,調(diào)味品是目前大眾消費(fèi)品中業(yè)績(jī)提升最確定的子版塊,首推中炬高新。本輪調(diào)味品行業(yè)費(fèi)用投放效果喜人,17H2基本延續(xù)17H1態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)中炬Q4收入端不會(huì)出現(xiàn)環(huán)比降速(預(yù)計(jì)仍在20%以上),但渠道大概率會(huì)有平滑,預(yù)計(jì)收入端增速與前三季度相近,調(diào)味品主業(yè)利潤(rùn)增速在45%左右;同時(shí)預(yù)計(jì)18年收入增速大概率落于16-18%區(qū)間,不過(guò)18Q1由于去年同期基數(shù)過(guò)高可預(yù)期10-15%增長(zhǎng),Q2開始增速將環(huán)比提速。17Q3美味鮮整體凈利率已逼近19%,預(yù)計(jì)陽(yáng)西產(chǎn)能凈利率突破23%,伴隨陽(yáng)西產(chǎn)能貢獻(xiàn)比例提升,美味鮮整體凈利率仍有上行空間,因此中炬高新18年利潤(rùn)彈性仍將顯著高于收入彈性,有望接近30%一線。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟--經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降速將顯著影響整體消費(fèi)情況;業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期--目前食品飲料板塊市場(chǎng)預(yù)期較高,存在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期可能;政治風(fēng)險(xiǎn)--政府對(duì)價(jià)格指導(dǎo)趨嚴(yán);市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。(國(guó)金證券 于杰,申晟)
